农产品2018年下半年策略报告——阶段调整后，预计农产品价格继续整装上行

白糖

逻辑：

我们认为，从周期上来看，白糖价格目前处于熊市中段。一方面，国内白糖目前已进入增产周期，且全球供需过剩情况短期难以缓解；虽然受国家提高进口关税及进口许可管理制度影响，食糖进口能够有效管理，但政策支撑力度在逐渐减弱；不过，郑糖从最高点开始，下跌时间已经超过一年半，且跌幅较大，继续向下或受食糖生产成本支撑。2018年下半年处于新旧榨季交替时期，后期处于去库存阶段，压力或有所减小，且继续向下或有成本支撑，故我们认为，下半年，郑糖或处于低位区间震荡态势；后期，关注新榨季增产幅度、走私情况、消费情况。

2018年下半年，对郑糖主要利空方面为：一、走私隐忧长期存在，内外价差较大，外盘疲弱；二、淀粉糖替代，淀粉糖替代力度目前已经减弱，增量替代仍存在。三、预计2018/19年度食糖产量继续增加。四、国家抛储，食糖价格上涨或引发国家继续抛储。五、国际食糖供需过剩情况短期难以缓解，国内外价差走扩，对国内糖价形成抑制。

综上，2018年下半年，郑糖或处于低位区间震荡，上下均无太大空间。

关键因素：

中国食糖产量：新榨季增产70-100万吨左右

走私糖：打击力度在增强，但长期隐忧仍存，成左右糖价最主要因素

淀粉糖替代：食糖价格大幅上涨后，替代或小幅增加

中国食糖进口政策：配额外进口关税上调，食糖进口许可制度继续执行

国家抛储：国家后期将根据价格或继续抛储

其他关键因素有：巴西压榨情况、雷亚尔走势、印度、泰国食糖生产情况、气候等

风险因子：

进口政策：进口许可政策继续执行，配额外进口需关注

走私糖：政府部门若能完全严管走私，走私数量或低于预期

国家抛储：影响糖价的主要因素之一

 

菜系

逻辑：

上游：虽然加拿大新季菜籽产量预期下降，但其仍处于历史高位，而全球菜籽预期产量稳中有增，外围菜籽供给相对稳定；进口菜籽菜粕利润较好，预计下半年菜籽菜粕进口量将会增加，国内菜粕供给有保障。

下游：水产养殖利润较好，3季度为菜粕需求旺季，4季度为菜粕消费淡季，下半年菜粕需求仍将呈现季节性变化，但强降水对水产养殖影响较大，3季度需关注南方天气变化。替代品方面，中美贸易战将推升大豆进口成本，短期国内粕类供给充足，远期供需存在缺口，另3季度需关注美豆产区天气变化。

综上分析，内外菜籽供给相对稳定，菜粕需求呈现季节性变化，中美贸易战或将推升国内菜粕价格，但后期仍需关注美豆产区天气变化。总体上，预计下半年菜粕期价将在（2300-2700）区间内运行。

豆类

逻辑：

大豆：美豆新作播种面积和三季度长势影响全球大豆供需格局，预计面积和单产同比双降，但结转库存较高，即便需求增长，期末库存降幅有限。预计全球大豆供需仍处于微平衡，甚至逐步走向供需紧张。国内补贴政策出台较晚，预计大豆增产幅度不大。贸易战的反复性和复杂性，使得豆类市场不确定性增加。替代品方面，国内菜籽减产幅度较大，加菜籽2018年产量存在下修可能。预计大豆呈区间运行，美豆【920-1080】，连豆【3500-4000】。

豆粕：大豆进口6-12月预计达到6278万吨，大豆供应充足。预计豆粕供应量4928万吨。不过如果贸易战持续恶化，可能导致美豆四季度进口量大幅低于预期，从而利多市场。从季节性看，豆粕7月中旬-10月初将迎来消费高峰，豆粕库存呈趋势性下降。豆粕下游需求2018年下半年环比持稳或略增。豆粕下半年区间运行为主【2850-3400】。

豆油：6-12月豆油供应量1161万吨。年初至今得益于豆棕价差窄幅运行，豆油下游消费相对较好，豆油库存呈趋势性下降，目前与2017年同期持平略高。预计豆油受菜籽油减产和棕榈油雨季减产双带动，震荡上行【5500-6200】。

关键因素：

1.美豆新作种植面积和单产预计同比双降；

2.中美贸易战后续如何演绎将影响市场走势；

3.畜禽存栏保持高位，生猪新产能投产边际影响大，预计豆粕需求平稳。

建议：

趋势：无明显趋势，区间操作为宜；

套利：3季度做空油粕比，做多豆棕油、菜棕油价差；

4季度做空豆棕油价差。

期权：做多波动率。

风险因子：

天气炒作加剧，地缘政治紧张导致原油续涨，中美贸易战发展动向。

 

鸡蛋

1. 观点：

供给方面，由于蛋鸡养殖利润相对较好，2017年8月份以来育雏鸡补栏量较大，预计2018年下半年全国在产蛋鸡存栏量继续增加；但3季度气温较高、蛋鸡产蛋率下降，预计3季度鸡蛋供给增加幅度有限，4季度鸡蛋供给更加宽松。

需求方面，我国鸡蛋消费节日效应显著，一年内中秋、国庆为鸡蛋消费高点，双节后鸡蛋需求呈现季节性减少，而元旦、春节对蛋价提振或将有限，预计下半年蛋价呈现震荡偏空运行。另外，下半年生猪价格预计维持低位，这将间接利空蛋价。

综上所述，预计3季度鸡蛋供给增加幅度有限，鸡蛋需求在中秋、国庆等节日带动下呈现增加，双节前鸡蛋期价或维持震荡格局；4季度鸡蛋供给进一步增加，双节后鸡蛋需求季节性减少，届时蛋价下跌概率较大。

2. 下半年操作建议： 

棉花

1. 观点：

1、全球棉花库存消费比降低，棉花价格重心整体上移。

2、天气状况存在不确定性，将影响整体棉价波动节奏。

3、中美贸易战影响全局，对棉价影响多空交织。

2. 关键因素：

（1）2019年中国储备棉不限量轮出受限，增加棉花进口量预期强烈，额外增加棉花需求。

（2）美国农业部预期中国、美国棉花单产降低，预期美棉弃种率增加，在棉花定产前，该预期无法证伪。

（3）天气状况是三季度关注重点，棉价可能“成也天气、败也天气”。

（4）中美贸易战开打，对国内棉价影响多空交织。对美棉加征关税利多国内棉价，若纺织品服装列入美对华加征关税清单则利空国内棉价。

3. 操作建议：

趋势操作：震荡偏多思路

套保操作：关注棉花正套机会

4. 风险因子：

宏观经济不确定性

棉花调控政策不确定

天气影响

 

苹果

观点：展望下半年，苹果期货主要关注点在新季苹果的减产幅度、产区的气候、替代品价格。从基本面看，受清明节冻害影响及产区冰雹等极端天气影响，新季苹果减产基本坐实，考虑减产幅度较大，预计新季苹果供需格局将偏紧，开秤价或有所抬升，而优果率的下降，将进一步提高仓单成本。替代品方面，北方鸭梨、桃子、猕猴桃等水果因花期、产区与苹果相近，同样减产严重，提振苹果消费；南方时令水果目前长势较好，集中上市之时或对苹果消费形成替代，但考虑近几年苹果消费量、消费结构相对稳定，预计替代作用有限。综上，我们认为新季苹果期价在仓单成本的支撑下易涨难跌，且今年极端天气偏多，距离新果上市仍有时日，不排除继续炒作的可能，预计下半年苹果期价或延续震荡偏强走势。

关键因素：

减产幅度、产区气候、替代品价格

操作建议：

单边操作：可考虑回调后逢低建立多头。

套利操作：待AP1810合约和AP1901、AP1905合约价差走扩后，关注套利机会

风险因素：

若减产幅度不及预期、时令水果价格下降，利空苹果期价。

 

生猪

观点：

由于16年及17年上半年生猪养殖行业盈利较好，产能扩张速度过快。造成今年上半年生猪市场整体供过于求，生猪价格屡创低点。养殖利润进入亏损深水区，养殖户补栏意愿较低。下半年中，虽然夏季需求普遍偏低；但考虑三季度对应期母猪补栏偏低，冬季低温及春季腹泻致仔猪存活率偏低，生猪存栏结构改善等因素；三季度供需存在阶段供需结构性错配，预计三季度生猪价格整体偏强走势。四季度出栏生猪对应二季度仔猪，由于二季度生猪价格有所回升，育肥户受价格上涨刺激仔猪补栏较多，对应四季度供给端有一定压力。在需求层面，四季度需求在年底前会有回升。整体上四季度供需均升，供需影响形成对冲，生猪价格高位盘整可能性较高。

考虑到当前进口猪肉占国内消费量比重不到3%，近期中美贸易战增加美国猪肉进口关税对国内生猪价格影响偏小。中美贸易战对于生猪市场而言重点在于影响饲料原料价格。根据我们的分析，中美贸易战支撑豆粕玉米价格中枢上行，但整体上三四季度还是大区间偏强震荡为主。预计下半年生猪养殖成本上涨空间有限。

风险因子：

1.疫情因素影响消费

2.中美贸易战和解，增加进口美国畜产品

 

玉米

观点：

下半年，玉米市场关注重点主要是临储拍卖和18/19年度新玉米生长情况。目前临储玉米库存压力仍存，政策粮投放持续高量，市场玉米供应充足，下游生猪养殖亏损严重，养殖户补栏积极性差，不利于玉米饲料需求的恢复，但深加工需求预增提振玉米消费。替代品方面中美贸易战抑制替代谷物进口利多玉米消费。此外新季玉米种植成本提高或致开秤价上调，后期还需继续关注6-8月产区干旱情况。

展望后市，我们认为下半年期价总体或呈现震荡偏强走势。其中三季度市场供应主要以陈粮抛储为主，18年度玉米拍卖自4月12日始，目前周拍卖量维持在800万吨左右，陈粮的持续大量供应使得市场竞拍热度明显降温，成交率和溢价均有所走弱，预计在抛储结束前，市场供应仍偏宽松，限于下方成本支撑，玉米价格或以区间震荡为主。四季度新粮集中上市，今年东北玉米春播市场两大主要因素成为炒作热点，一是种植成本提高，二是干旱天气对单产影响。种植成本提高或致新粮开秤价上调。单产方面，四月份东北干旱影响土壤墒情，对部分产区玉米出苗产生影响，单产或有一定程度下调。10-11月份新玉米开始上市，同时进入饲料消费旺季，预计玉米价格震荡偏强运行。

总体来看，预计下半年玉米价格震荡偏强运行，操作以逢低做多为主，建议关注政策性粮源拍卖价与拍卖节奏，产区天气对单产的影响，贸易政策动向。

操作建议：

以逢低布多为主

重要检测点：

拍卖政策，天气状况、中美贸易政策动向

风险因子：

中美贸易政策，若中美贸易政策缓和，拖累玉米期价

 

棕榈油

观点：

国际方面，在下半年里，预计主导油脂行情力量仍来自于供应端，3季度值油脂消费淡季，在棕榈油复产、期末库存高企的利空影响下，预计将对油脂价格形成压制；4季度，随着外围棕榈油雨季减产到来及油脂消费进入旺季，预计价格在4季度将企稳回升。国内方面，上游供应，预计3季度油脂供应将呈上升趋势，而4季度压力或将逐渐下降；下游需求，同比表现理想，环比预期相对上半年好转。故综上，预计3季度油脂价格区间震荡、4季度价格或将企稳回升。

关键因素：

外围棕榈油方面，进入3季度，预计马来、**棕榈油产量将继续上升，主要基于天气对棕榈油产量影响，但产量增幅放缓，因老树翻种率上升；4季度，东南亚进入雨季，棕榈油将进入减产周期，届时宽松程度才将逐渐收敛。

 

国内方面，上游供应，预计3季度油脂供应将呈上升态势，4季度压力或将逐渐下降；下游需求，预计下半年下游用油企业消费环比同比均增，仍以豆油消费为主。

操作建议：

趋势操作：建议油脂3季度区间震荡思路，4季度偏多思路为主；

套利操作：菜-棕跨品种套利。

重要监测点：

马棕出口、生产情况；

北美天气；

国际原油价格。

风险因子：

国际原油价格大幅下跌，拖累油脂价格；

北美天气良好，未能提振油脂价格。

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